ЕЦБ и инфляция. Фундаментальный обзор на 31.03.2014

Наверняка пятничная статистика из Испании вызвала нервный переполох в ЕЦБ. Согласно опубликованным данным, падение индекса потребительских цен в годовом выражении составило 0,2%. Другими словами, испанская экономика столкнулась с дефляцией, пополнив список стран еврозоны, страдающих от этой напасти. Соответственно, теперь Марио Драги придётся с новой силой успокаивать общественность, что «японский сценарий» не повторится в Европе.

Ближайшее заседание ЕЦБ состоится уже в четверг. Сложно себе представить, что на фоне падения общеевропейской инфляции до 0,7% и расширения дефляционной зоны регулятор и дальше будет оставаться в стороне. Однако какие конкретно действия предпримет Марио Драги – пока остаётся загадкой. Самое очевидное – это снижение процентной ставки на 0,10 — 0,15%, но эффективность подобных шагов уже не так очевидна, как ранее.

Напомню, что прошлой осенью европейская инфляция также падала до 0,7% и на этих данных ставка как раз и была понижена до текущих 0,25%, но сейчас показатель вернулся на исходный уровень. Следовательно, нельзя исключать и более серьёзных действий со стороны ЕЦБ, а именно – запуска «печатного станка» в том или ином виде. Прямой «кальки» с американского QE получится вряд ли, поскольку мандат ЕЦБ более ограничен, чем полномочия ФРС.

Вместе с тем, если ранее любые ремарки относительно стимулирующих программ в еврозоне сразу же вызывали в Берлине волну благородного недовольства, то сейчас даже глава Бундесбанка не отрицает возможность подкачки ликвидности. Вряд ли мы увидим покупки национальных облигаций стран еврозоны – доходность по ним сейчас и так стремится к минимумам последних лет. Соответственно, ЕЦБ может сосредоточиться на других активах.

Самый оптимальный вариант для ЕЦБ – это корпоративные или ипотечные облигации, либо же кредитные портфели.  Если же регулятор пойдёт подобным путём, будет убито сразу два зайца – нивелируются риски дефляции и банки получат импульс для развития кредитования, которое в настоящее время продолжает стагнировать. Опять же, ЕЦБ может действовать выборочно, покупая активны определённой группы стран, где ситуация наиболее острая.

Откуда у инфляции «ноги растут»

Ещё несколько лет назад европейцы лучшим средством от долгового кризиса считали сокращение бюджетных расходов. С подачи Берлина все наперебой стали экономить и урезать социальные выплаты, что впоследствии привело к приходу оппозиции к власти в ряде стран. Предупреждений экономистов, что всё это может больно ударить по ВВП и мы рискуем оказаться в продолжительной рецессии, никто, соответственно, не услышал. Результат, собственно, известен.

Экономика стала стагнировать, перестав укладываться в модели выхода еврозоны из кризиса, что фактически перечеркнуло планы по оптимизации бюджетного дефицита. Той же Испании на протяжении последних лет несколько раз предоставлялась отсрочка по доведению дефицита до европейской нормы 3% от ВВП, но воз и ныне там. По итогам прошлого года дефицит бюджета составил 6,62%, что в очередной «не вписалось» в планы Еврокомиссии.

Однако, если ранее мы, чуть ли не в ежедневном режиме, слышали требования о дополнительном сокращении расходов, то сейчас подобной риторики уже нет. Дело здесь снова в низкой инфляции. Если правительства в текущей ситуации пойдут на дополнительный секвестр бюджетов, то инфляция запросто может перерасти в дефляцию. Наиболее быстрым способом вывести инфляцию из затяжного падения было бы наращивание госрасходов, но пока к этому в еврозоне явно не готовы.

По сути, стагнация потребительских цен стала самым серьёзным вызовом для ЕЦБ. «Словесные интервенции», которым Марио Драги останавливал панику на долговом рынке, здесь уже вряд ли помогут. Опять же, ярчайшим примером затяжной борьбы с инфляцией является Япония, власти которой в конце концов были вынуждены пойти на форсированный запуск «печатного станка», продекларировав основной целью удвоение денежной массы. Только после этого инфляция пошла в рост.

В составе еврозоны тоже есть своя «Япония». Вот уже как год греческая экономика пребывает в состоянии дефляции, что фактически ставит крест на начале восстановления экономики. С вхождением в ряды «дискаунтеров» Испании можно говорить об обострении дефляционных рисков в еврозоне в целом, поскольку крайне близко к критическому уровню стоит и итальянская экономика со своей инфляцией в районе 0.5%. Соответственно, ЕЦБ просто вынужден принять ответные меры.

ЕЦБ и инфляция. Фундаментальный обзор на 31.03.2014

В течение дня мы узнаем предварительную статистику по мартовской инфляции в еврозоне. Данные, скорее всего, выйдут на уровне 0,6%, что станет минимальным значением с ноября 2009 года. При таком раскладе накануне заседания ЕЦБ на рынках возникнут вполне обоснованные ожидания дальнейшего смягчения политики, что может привести к возобновлению снижения евродоллара. Именно поэтому пока и удерживаю сделки на продажу.

Аналитический отдел компании RoboForex
Станислав Коваль

Categories: Аналитика